Ako prišiel jeden „bezvýchodiskový“ hypotekárny záložný papier k definícii finančnej krízy

Minulý týždeň urobili nákladné právne problémy spoločnosti JPMorgan Chase ďalší krok k dokončeniu, keď sa správcovia 311 cenných papierov krytých hypotékou predaných bankou alebo zdedených akvizíciami pred finančnou krízou dohodli na vyrovnaní vo výške 4,5 miliardy dolárov. Ďalších 14 dostalo predĺženie, aby dohodu ešte zvážilo, zatiaľ čo päť trustov dohodu úplne odmietlo a ponechalo im otvorenú možnosť pokračovať v súdnych sporoch proti banke. SACO 2006-8, vytvorený a predávaný spoločnosťou Bear Stearns dva roky pred akvizíciou podporovanou vládou spoločnosťou JPMorgan v roku 2008, bol jednou z trustov, ktoré dohodu odmietli.



Podrobná história vzniku a predaja tohto trustu, ako je uvedené v súdnych dokumentoch, ktoré sa datujú od súdneho sporu podaného poisťovateľom dlhopisov Ambacom pred šiestimi rokmi, poskytuje pohľad na to, ako bol sektor zabezpečenia zabezpečený hypotékami vybudovaný a efektne sa zrútil. A môže to byť jedna z mála šancí, že investori, ktorí tieto cenné papiere kúpili - a poisťovne, ktoré ich zaručili - môžu zistiť, čo sa vlastne stalo.

Ešte dôležitejšie je, že to môže byť jediná šanca pre verejnosť získať podrobný pohľad na to, čo sa vlastne stalo v období pred finančnou krízou.

Associated Press

Najlepším spôsobom, ako pochopiť dôležitosť SACO 2006-8 pre vnútorné fungovanie odvetvia cenných papierov krytých hypotékami a spoločnosti JPMorgan, je začať v prítomnosti a vrátiť sa do minulosti.



Veľká časť viac ako 20 miliárd dolárovej právnej karty JPMorgan v minulom roku o banke a postupoch jej pobočiek v oblasti marketingu a predaja cenných papierov krytých hypotékami pred finančnou krízou je dlžná dvom vyrovnaniam: jednému s ministerstvom spravodlivosti za 13 miliárd dolárov a predtým spomínaná dohoda za 4,5 miliardy dolárov. (Táto posledná dohoda stále vyžaduje schválenie sudcom a ak bude schválená, odstráni z banky väčšinu právnych záväzkov z obdobia finančnej krízy.) Kombinované náklady 17,5 miliardy dolárov na tieto dve osady, medzi ktorými bol rozdiel necelý týždeň, sa takmer vyrovnali. V minulom roku dosiahol čistý príjem JPMorgan 17,9 miliardy dolárov.

Osada obsahoval vyhlásenie o skutočnostiach že spoločnosť JPMorgan súhlasila s-nie vinou-všeobecne popisujúcim, ako jej zamestnanci (a zamestnanci Bear Stearns a Washington Mutual) predávali cenné papiere kryté hypotékami investorom, aj keď niektoré pôžičky neboli v súlade s vlastnými smernicami upisovateľov pôžičiek pre ich predaj a sekuritizácia. Občiansky trest vo výške 2 miliardy dolárov sa vzťahoval iba na to, čo JPMorgan robil pred krízou, nie na Bear Stearns alebo Washington Mutual, a zbavil banku občianskoprávnej zodpovednosti za nároky vyplývajúce z cenných papierov zahrnutých do vyrovnania.

„Bezpochyby správanie odhalené v tomto vyšetrovaní pomohlo zasiať zárodok kolapsu hypotéky,“ uviedol generálny prokurátor Eric Holder pri ohlásení dohody medzi ministerstvom spravodlivosti, niekoľkými štátmi a inými regulačnými agentúrami a spoločnosťou JPMorgan, ktorá sa radí medzi krajiny. najväčšia banka podľa aktív.



Predseda a generálny riaditeľ JPMorgan Jamie Dimon opísal rok 2013 v liste investorom ako „najlepšie časy [a] najhoršie časy“ a uviedol, že banka prešla „zjazvenými, ale posilnenými - vytrvalými záväzkami urobiť maximum. môžeme.'

Mnoho z tých istých cenných papierov krytých hypotékou, na ktoré sa vzťahuje dohoda s ministerstvom spravodlivosti, tiež patrilo medzi tie, ktoré boli zahrnuté do vyrovnania so správcom vo výške 4,5 miliardy dolárov, pričom jedným z nich je SACO 2006-8.

'Veríme, že prijatie drvivej väčšiny z 330 trustov je významným krokom k dokončeniu vyrovnania,' uviedol hovorca JPMorgan vo vyhlásení zo začiatku tohto mesiaca. Hovorca odmietol ďalšie komentáre k tomuto príbehu.



SACO 2006-8 bol jedným z mnohých cenných papierov krytých hypotékou, ktoré pumpoval Bear Stearns počas boomu v oblasti bývania a úverov. Trust pozostával z takmer 5 300 úverových liniek vlastného kapitálu z Kalifornie, Virginie, Floridy a Illinois získaných dcérskou spoločnosťou Bear s názvom EMC a mal hlavný zostatok 356 miliónov dolárov. Jeho najvyššie bankovky, „poznámky triedy A“, ktoré by sa vyplatili najskôr prúdom platieb za domáci kapitál, získali najvyššie možné hodnotenie od spoločností Moody's a Standard & Poor's a boli podporené poistkou od Wisconsinu s ratingom AAA. -poisťovateľ dlhopisov na báze Ambac, ktorý zaručoval platby za nadriadený dlh.

Takmer tretina línií kmeňových akcií pre domácnosť pochádza od spoločnosti American Home Mortgage Corporation, ktorá by o necelý rok neskôr vyhlásila bankrot - nie náhodou, v tom istom roku by vyvrcholilo vytváranie vlastného kapitálu v domácom prostredí. V marci 2008 spoločnosť Bear Stearns získa spoločnosť JPMorgan po tom, čo sa jej akcie prepadli, pretože klienti a investori boli nervózni z držby cenných papierov krytých hypotékami. O dva roky a niekoľko mesiacov neskôr, v novembri 2010, Ambac podá návrh na konkurz.

Ale SACO 2006-8 pokračoval v živote. Bol by rýchlo znížený a do konca roku 2010 už zaznamenal straty v hodnote približne 141 miliónov dolárov a 41% jeho pôžičiek bolo delikventných alebo úplne zaúčtovaných.

Kris Connor / Getty Images

Generálny prokurátor USA Eric Holder

Žaloba podaná v roku 2008 spoločnosťou Ambac, ktorá bola v roku 2011 odpečatená, obsahovala e-mail od manažéra Bears Stearns obchodníkovi s popisom pôžičiek, ktoré by tvorili SACO 2006-8, ako „SACK OF SHIT“ a striedavo „sračkovým dýchaním“. '

„Dúfam, že na tomto obchode zarobíte veľa peňazí,“ napísal manažér obchodníkovi. Keď bol manažér požiadaný, aby sa vysvetlil v depozite, povedal, že „sračkový dych“ je „termín milosrdenstva“.

SACO 2006-8 bol sotva jediným hypotekárnym obchodom Bear Stearns, o ktorom Ambac a ďalší uviedli, že bol zostavený skrytím nízkej kvality podkladových hypoték pred investormi a poisťovateľmi. Ambacova sťažnosť tvrdí, že Bear „vedel a aktívne zatajoval, že stavia domček z kariet“.

Ambac vo svojej sťažnosti ďalej uviedol, že menej ako 25% pôžičiek, ktoré Bear Stearns získal od americkej hypotéky na bývanie, bolo súčasných a 60% bolo mesiac nesplatených. Z týchto pôžičiek 1 600 skončilo v SACO 2006-8. Štyri transakcie zahrnuté v prvej žalobe Ambac (podala aj druhú žalobu proti JPMorgan) mali do roku 2011 straty 1,2 miliardy dolárov a viedli k tomu, že Ambac vyplatil majiteľom dlhopisov 641 miliónov dolárov na poistnom krytí.

Spoločnosť JPMorgan, ktorá žalobu zdedila po Bearovi, v súdnych dokumentoch odpovedala, že Ambac je finančne náročná spoločnosť, ktorá aktívne hľadá spoločnosť Bear a má prístup k podkladovým údajom o pôžičkách použitých pri konštrukcii cenných papierov.

Predaj hypoték na základe úverových liniek vlastného imania bol relatívne novou, ale rýchlo rastúcou časťou podnikania spoločnosti Bear s hypotekárnymi cennými papiermi. Sťažnosť spoločnosti Ambac hovorí, že dcérska spoločnosť Bear's EMC v roku 2005 mala 9300 liniek vlastného kapitálu v hodnote 509 miliónov dolárov, ale do konca roku 2006 sa tieto údaje rozrástli na približne 18 000 pôžičiek v hodnote 1,2 miliardy dolárov. Podnikový kapitál bol navyše len jednou časťou Bearovho hypotekárneho stroja. V rokoch 2003 až 2007 EMC nakúpila a potom zabalila pre investorov viac ako 345 000 pôžičiek v hodnote približne 69 miliárd dolárov.

Lucas Jackson / Reuters

Generálny prokurátor New Yorku Eric Schneiderman

Keď sa Ambacova žaloba blížila po súdoch, SACO 2006-8 sa znova ukázalo, tentoraz v súdnom procese, ktorý podal generálny prokurátor New Yorku Eric Schneiderman.

Ako spolupredseda pracovnej skupiny pre obytné hypotekárne cenné papiere, skupiny orgánov činných v trestnom konaní, zvolaných Obamovou administratívou na vyšetrenie hypotekárnych podvodov pred finančnou krízou, Schneiderman uviedol, že Bear Stearns predal cenné papiere kryté hypotékou, v ktorých sa uvádzajú „podstatné skreslenia a očividné opomenutia“. . '

Medvedeove vyhlásenia o kvalite pôžičiek boli nepravdivé, zavádzajúce a ich cieľom bolo skryť zásadné nedostatky a nedostatky v systémoch povinnej starostlivosti obžalovaných, “uviedol Schneiderman.

V sťažnosti sa uvádza, že „systémovým podvodom“ uškodilo „tisíce investorov“ a že straty na viac ako 100 cenných papieroch krytých hypotékami, ktoré identifikovala v rokoch 2006 a 2007, boli 22,5 miliardy dolárov pri pôvodnom zostatku 87 miliárd dolárov. Jedným z týchto cenných papierov bol SACO 2006-8.

Zo svojej strany JPMorgan povedal, že Schneidermanov oblek bolo založené na „recyklovaných tvrdeniach, ktoré už predložili súkromní žalobcovia“. Iste, jedna z právničiek v Schneidermanovej kancelárii, Karla Sanchez, bola jednou z Ambacových právnikov počas svojho pôsobenia v Patterson Belknap Webb & Tyler. Ale zdroj to povedalWall Street Journalv čase, keď Sanchez na prípade nepracoval.

JPMorgan vyriešil prípad Schneiderman ako súčasť svojej dohody s ministerstvom spravodlivosti o 13 miliardách dolárov, pričom štát New York z tejto sumy dostal 613 miliónov dolárov.

'Dnes sme vyhrali veľké víťazstvo v boji proti zodpovednosti tých, ktorí spôsobili finančnú krízu,' povedal Schneiderman v čase vyrovnania.

Kevin Lamarque / Reuters

James Cayne, bývalý predseda predstavenstva a generálny riaditeľ spoločnosti Bear Stearns, si kladie ruku na hlavu, keď svedčí na vypočutí, ktoré 5. mája 2010 usporiadala vyšetrovacia komisia pre finančnú krízu vo Washingtone.

Spoločnosť SACO opäť príde v žalobe podanej regulátorom úverovej únie proti JPMorgan na federálny súd v New Yorku v septembri 2013. Národná správa úverových zväzov, ktorá zlikvidovala niekoľko úverových zväzov, ktoré kúpili cenné papiere kryté hypotékou JPMorgan a Bear Stearns, žalovala breh, spolu s niekoľkými ďalšími , tvrdiac, že ​​cenné papiere nakúpené v súčasnosti zlyhávajúcimi úverovými zväzmi boli predané nečestne.

Družstevné záložne, ktoré majú v porovnaní s bežnými bankami niekoľko daňových výnimiek, môžu investovať iba do zdanlivo bezpečných cenných papierov, medzi ktoré potom patrí SACO 2006-8. Jedna z neúspešných úverových zväzov, Southwest Corporate Federal Credit Union kúpil certifikáty v hodnote 15 miliónov dolárov vydané spoločnosťou SACO 2006-8 v septembri 2006. Rovnako ako Ambac, aj Southwest agresívne šiel po rizikovejších a menej tradičných hypotekárnych cenných papieroch. Všeobecná správa inšpektora NCUA zistila, že zamestnanci Southwestu „implementovali agresívnu investičnú stratégiu ..., ktorá umožňovala značnú koncentráciu investícií priamo do súkromne emitovaných cenných papierov krytých hypotékami na bývanie“.

V júli 2007 mal takmer štyrikrát viac v domácich pôžičkových cenných papieroch, ako je SACO 2006-8, ako v kapitáli. Banka by potom bola v septembri 2010 umiestnená do konzervatória. V obleku o tri roky neskôr NCUA tvrdila, že cenné papiere nakúpené spoločnosťou Southwest a ďalšou neúspešnou záložňou boli predané úverovým zväzom buď s falošnými ponukovými dokumentmi, alebo s tými, ktoré vynechali pravdivé informácie. stav podkladových pôžičiek. Juhozápad obzvlášť hýril cennými papiermi upísanými spoločnosťou Bear Stearns, pričom nakúpil cenné papiere kryté aktívami v hodnote 290 miliónov dolárov od spoločnosti Bear a jej prípadného záchrancu JPMorgan. Väzby rýchlo vykysli.

Podľa súdneho sporu NCUA bolo do jedného mesiaca od nákupu certifikátov SACO 2006-8 málo ako 2% podkladových pôžičiek delikventných, 5,5% za šesť mesiacov a rok po ich vydaní 10% pôžičky boli delikventné. S kriminalitou prišli aj straty. Napriek tomu, že v každom cennom papieri krytom aktívami sú očakávané straty, zásahy, ktoré utrpel SACO 2006-8, rýchlo prekročili predpokladané nedostatky.

Do roka boli straty v skupine pôžičiek, ktorá sa zmenila na platby za certifikáty, 11,5 milióna dolárov v porovnaní so 17 601 dolármi, ako očakávali ratingové agentúry. Agentúra Moody's najskôr znížila rating triedy A v júni 2008 potom, čo ich v januári dala „na stráženie“. V máji 2008 došlo k zníženiu ratingu približne 97 tried certifikátov vydaných rozdielovými iteráciami trustu SACO 2006-8. Certifikáty SACO 2006-8 v nasledujúcom roku konečne klesli pod investičný stupeň, pričom spoločnosť S&P sa ponorila v auguste 2009, približne štyri mesiace po Moody's.

Shannon Stapleton / Reuters / Reuters

Prípad NCUA, podobne ako prípad, ktorý predložil Schneiderman, bol vyriešený v rámci dohody JPMorgan s ministerstvom spravodlivosti o 13 miliardách dolárov. Ale hoci toto vyrovnanie odstránilo občianskoprávnu zodpovednosť banky za SACO 2006-8, jedna zainteresovaná strana zostala pevne nekompenzovaná: investori.

Konkrétnejšie, investori v piatich trustoch, ktorí odmietli dohodu vo výške 4,5 miliardy dolárov a mohli by pokračovať v súdnych sporoch proti JPMorgan.

Expert Daniel Fishel, ktorý mal vyhodnotiť dohodu, odporučil správcom, aby neprijali navrhované vyrovnanie 16 z 330 cenných papierov krytých hypotékou, na ktoré sa vzťahuje žaloba, z ktorých jeden bol SACO 2006-8.

Fishel v správe uviedol, že navrhovaná ponuka vo výške 4,5 miliardy dolárov bola nižšia ako v iných osadách, a citoval zistenia inej právnickej firmy Quinn Emanuel s tvrdením, že investorom zaplatí za dolár iba 6 až 8 centov. Dvaja zástupcovia spoločnosti Gibbs & Bruns, právnickej firmy v Houstone, ktorá vyjednávala o vyrovnaní správcu, neodpovedali na žiadosti o vyjadrenie k neakceptovaniu trustov.

„Sme radi, že správcovia prijali vyrovnanie pre toľko trustov,“ hovorí právnik Gibbs & Bruns Robert Madden. povedal agentúre Reuters keď bola dohoda dosiahnutá.

Fishelova analýza zistila, že navrhovaná výplata by pokryla žalostných 7% celoživotných strát trustov a ich budúce celoživotné straty by predstavovali závratných 10,5 miliardy dolárov. V jeho správe sa uvádza, že straty z pôžičiek, ktoré je možné spätne odkúpiť, sú „výrazne vyššie“ ako straty z vyrovnania a že viac ako 40% držiteľov certifikátov je proti vyrovnaniu. Fishel odhadoval, že správcovia SACO 2006-8 dostanú výplatu 14 miliónov dolárov, aj keď utrpeli straty 186 miliónov dolárov.

Isaac Gradman, právnik v Perry, Johnson, Anderson, Miller & Moskowitz, ktorý sa špecializuje na spory o návrate hypotéky, uviedol, že analýza použitá v odborných správach pre väčšinu trustov bola založená na tom, čo vlády sponzorované podniky Fannie Mae a Freddie Macom sa podarilo získať späť cenné papiere, ktoré kúpili.

„Realita je taká, že obchody, kde tretie strany urobili kus práce, aby odhalili miery porušenia a straty, sú obchody, ktoré s najväčšou pravdepodobnosťou získajú odporúčanie o odmietnutí a konečnom odmietnutí zo strany dôvery, ale to neznamená, že ostatné obchody sú menej chybné, “povedal Gradman. 'Pre správcu je oveľa ťažšie prijať dohodu o týchto trustoch, pretože už existujú verejne dostupné údaje o tom, ako zlý je fond.'

SACO 2006-8 je práve jedným z týchto cenných papierov-kvôli jeho dlhej histórii súdnych sporov bolo odhalených oveľa viac podrobností o jeho zložení než snáď akýkoľvek iný cenný papier krytý hypotékou, ktorý pomohol urýchliť finančnú krízu a zdecimovať hodnoty aktív investorov. , bankrot poisťovateľov a sťahovanie bánk, ktoré ich stále držali vo svojich súvahách. A aj keď to bol len jeden z tisícov takýchto cenných papierov, ktoré mali kysnúť po páde domu, jeho pochmúrna história dokonale podčiarkuje, aké „vrece sračiek“ banky predávali pred finančnou krízou.